华能国际点评：业绩低于预期，改善犹未为晚【国君能源运营】

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本报告导读：

煤价高位3Q22难以扭亏，但盈利改善趋势确立。

投资要点：

维持“增持”评级：考虑到历史业绩及煤价等因素，下调22年EPS至-0.19元（前值0.37元），维持23-24年EPS 0.67/0.80元，维持目标价9.56元，维持“增持”评级。

3Q22业绩低于预期。公司1~3Q22营收1840亿元，同比+26.9%；归母净利润-39.4亿元，同比转亏。公司3Q22营收671亿元，同比+34.5%；归母净利润-9.3亿元，同比减亏25.7亿元，环比减亏11.2亿元，低于我们预期。

发电量高增，煤价降幅弱于预期。公司3Q22发电业务收入端价稳量升：公司3Q22境内售电量1236亿千瓦时，同比/环比+6.9%/+39.1%；我们测算公司3Q22上网电价0.509元/千瓦时，同比/环比+22.4%/-0.2%。我们推测公司3Q22业绩不及预期主要受煤价降幅弱于预期影响，或与煤炭中长期协议实质履约率偏低有关。

盈利改善趋势确立，能源转型方向依旧。公司3Q22扣非归母净利润-12.3亿元，同比减亏24.3亿元，环比减亏11.9亿元。公司盈利改善趋势确立：3Q22公司毛利率3.6%，环比转正（2Q22毛利率-0.2%）。公司3Q22新能源发电量76.6亿千瓦时，同比+51.4%。我们认为火电的电源侧消纳优势有望进一步强化转型新能源的成长性，预计公司“十四五”期间新能源转型推进力度不减，23年起新能源项目落地节奏有望加快。

风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、电价低于预期等。

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证券分析师：于鸿光

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